申万宏源-三美股份-603379-2Q23年制冷剂销量和价差环比向上静待配额政策出台二季度业绩略超预期-230716

时间: 2024-01-01 03:54:20 |   作者: 华体育会登录网

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  公司预计2023年半年度实现归母纯利润是1.20~1.72亿元,同比下降50%~65,扣非后归母纯利润是1.11~1.59亿元,同比下降50%-65%,其中2Q23年单季度归母净利润预计为1.00-1.52亿,环比大幅上行403%-661%,同比涨跌-33.5%-0.7%,二季度业绩略超预期。(慧博投研资讯)2Q23年单季度归母净利润环比大涨的根本原因为:1、氟制冷剂销量和价差环比上行;2、汇率波动带来的汇兑收益。1H23年净利润同比下滑的根本原因为:1、142b价格和盈利同比大幅度下滑;2、高价原料导致的库存损失;3、氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比下滑,主要是1Q23年下滑较多。受旺季需求带动,2Q23年公司氟制冷剂价差和销量环比提升,同时受汇率波动影响,2Q23年汇兑收益有所增加,但受PVDF价格同环比下跌影响,原料142b价格和盈利同环比大幅度下滑。2Q23年以来制冷剂主要下游空调逐步进入新装需求旺季,空调厂家采购热情走高,根据产业在线月国内家用空调产量同比上升14.2%至9734.4万台,混配市场需求也稳步回升,同时原料甲烷氯化物价格持续下行,制冷剂价格虽然并无上涨,但价差持续回升,库存也在不断消化中。根据卓创资讯的统计,2Q23年三代制冷剂R32、R134a、R125价格环比分别涨跌1%、-3%、-6%,同比分别涨跌6%、11%、-33%至14115、22238、23788元/吨,原料氢氟酸、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯价格环比分别下跌1%、3%、14%、22%,同比分别下跌13%、41%、30%、53%至9450、2503、6046、4799元/吨,依照我们的测算2Q2023主流三代制冷剂R32、R134a、R125价差环比1Q23分别上涨27%、17%、19%至1395、4663、6717元/吨,价差已企稳向上。随着各企业新增PVDF及配套原料142b产能释放,142b的价格从1Q22年高点以来持续下跌,盈利持续大幅度地下跌,根据百川的数据,2Q23年142b均价同比环比分别大跌88%、32%至2万元/吨。

  静待配额政策落地,氟化工景气有望开启长周期反转,价格价差将开启上涨模式,公司三代制冷剂涨价弹性大。进入3Q2023年,根据产业在线万台,较去年同期实际上涨29.4%,受厄尔尼诺现象影响,全球气候面临挑战,高温天气频发将带来维修市场的需求增量。经过1H2023年的消化,目前制冷剂库存已回归正常水平。三代制冷剂配额争夺战已结束,公司是国内三代制冷剂市占率第二。截止2023年7月14日,根据百川资讯的报价,R32、R125、R134a、氢氟酸的价格分别为13000、21000、20500、9050元/吨,近几年三者的历史最高价格分别为32000、84000、50000、15033元/吨。

  公司未来将延伸产业链布局下游高端氟化学品,打开新的成长空间。公司正在积极地推进福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷(PF5)项目、无水氢氟酸扩建项目、盛美锂电第一期500吨LiFSI项目和浙江三美的5000吨FEP和5000吨PVDF项目,同时开发电子级氢氟酸等高纯含氟化学品,培育新的利润增长点。公司同时公告投资10.72亿元建设6.2万吨/年电解质及其配套工程建设项目,包括5万吨六氟磷酸锂、1.2万吨六氟磷酸钠及40万吨硫磺制酸项目,加快产业链延伸步伐,向氟精细化学品、氟聚合物等新领域延伸产业链。

  投资分析意见:公司是国内三代制冷剂主流企业之一,配额争夺战已结束,目前三代制冷剂价差持续回暖,静待配额政策落地带来氟化工行业景气拐点向上。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为4.89、9.60、14.48亿元,对应的EPS为0.80、1.57、2.37元,当前市值对应PE为34X、17X、11X,由于目前三代制冷剂价格和价差还处于底部,2024年后三代制冷剂执行配额,预计价格有望持续上涨,公司涨价业绩弹性大,维持增持评级。

  风险提示:1)公司三代制冷剂配额不及预期;2)原材料价格大大上涨;3)制冷剂价格修复没有到达预期;4)制冷剂下游需求持续疲软;5)新项目进展不及预期。

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